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中信期貨通脹再創新低政策仍需放松但短期陷

发布时间:2019-11-09 10:16:46 编辑:笔名

中信期货:通胀再创新低,政策仍需放松但短期陷入两难

CPI创09年以来新低,通胀下滑通缩风险继续加大

11月CPI同比增1.4%(前值1.6%,下同),较前值继续回落0.2%,创09年11月以来新低,市场对于通胀维持“1”时代有一定的预期,但CPI再度下滑还是略低市场预计的1.6%水平造成11月CPI再度下滑的原因一方面是受国际大宗商品在原油价格大幅下挫的带领下持续性下滑造成的输入性通缩影响,另一方面主要还是经济下滑周期中,内生性需求较疲弱的表现,通胀方面的表现不仅仅对宽松货币政策预留了较大的政策空间,通胀维持低位,通缩风险的加大已有加大政策对冲力度的需求

食品价格略升,原油价格下跌导致非食品价格回落

从CPI具体的分项来看,食品类价格同比增长2.3%(2.5%)但环比下跌0.4%,其中猪肉价格保持低位是主要的原因,猪肉价格同比跌-3.8%(-3.09%),11月由于春节之后的补库效应的体现使得猪价微跌,供给相对充足是猪价保持低位的可能原因,但我们预计短期猪价仍会随季节性需求的增长有一定回升,中长期因能繁母猪存栏量跌至4500万头以下,未来供应的偏紧也将会持续推升猪价,猪价脱离周期的论断仍为时过早另外,今年较去年同期平均气温偏高,造成需求季节性增长的同比略弱也是食品类价格表现一般的原因,鲜菜、鲜果价格环比分别跌1.6%(-0.48%)以及-0.5%(-2.22%)

另外,受原油价格持续下跌影响,11月份汽油和柴油价格环比分别下降5.6%和5.9%,合计影响CPI环比下降0.05个百分点,国际大宗商品的持续下跌造成了输入性通缩的风险非食品类价格同比仅增1.0%(1.2%),环比下跌0.1%,其中交通通讯类消费类环比增-0.7%(-0.32%)跌幅进一步扩大,同时居住价格环比跌-0.1%(0.2%),但预计CPI环比12月进一步下行可能性偏小

PPI跌幅继续扩大,经济内需仍旧疲弱

11月PPI跌幅再度扩大至-2.7%(-2.2%),同样受到油价下跌影响,生产资料价格同比大幅下跌至-3.5%(-3.0%)导致整体工业品价格下跌,PPIRM(工业品生产购进指数)同比跌至-3.2%(2.5%)另外值得注意的是,从领先的PMI等指标来看,企业目前的库存情况持续恶化,经济内需的疲弱加之企业的去库存压力,PPI难有起色,另外从高频的价格数据来看,煤炭价格虽有略升,但钢价、油价持续下行的趋势预计将扩大12月PPI的跌幅

通缩风险需要政策进一步放松,但短期政策陷入两难

通胀水平的持续低位放映的是经济内生性周期下滑带来的需求疲弱,经济下行的压力仍旧较大,单从数据的表现上来看,已然不仅仅是货币政策放松空间较大,通胀水平面临的通缩风险需要进一步的降准以及降息的宽松政策进行对冲但从短期的情况来看,前期降息对于降低实体利率水平有限,但造成股市表现火热,政策以及资金的抽离使得债市利率整体不降反升,另外目前股市表现的过热短期进一步的放松无异于火上浇油加大金融市场风险,因此短期央行政策陷入两难从目前外汇市场的表现来看,央行有加大外汇占款投放的可能,一方面操作相对隐蔽,可以加大基础货币投放,另一方面也可压低人民币汇率水平,支撑出口的表现

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